编者按：自1664点反弹以来，沪指出现4.55%跌幅的情况实属少见，并且，这个下跌还伴随着昨天开始正式实施的利率下降政策利好。不少分析人士将市场的下跌与热钱的抽离、中国外汇储备5年来首度出现负增长相联系。
本文导读：
外汇储备5年来首降 热钱出逃引发股市暴跌？
外汇储备5年来首降 热钱出逃引发股市暴跌？
12月20日，国家外汇管理局资本项目管理司外债处蔡秋生公开表示，截止10月末我国外汇储备已低于19000亿美元，为2003年12月份以来首次下降。
这意味着什么？资本外流还是出口骤减？对资本市场会产生什么影响？昨日该消息刚一披露，股市立马出现暴跌，投资者持股信心明显受到影响。
资本流入变资本流出
从2003年底开始，我国外汇储备开始呈现增长态势；2004年，中国外汇储备净增2067亿美元，年末达到6099亿美元，仅次于日本居世界第二位；2006年2月，中国外汇储备首次超过日本成为世界第一大外汇储备国；当年10月，我国外汇储备首次突破1万亿美元。
最近两年，由于预期人民币升值以及“金砖四国”的影响力，加上中国贸易顺差的加大，中国的外汇储备一直持续增加，2008年11月4日，国家统计局公布数字显示，截至9月末，我国外汇储备已达1.9万亿美元，是国际支付能力最强的国家。
支持2005年～2007年大牛市的一个重要因素，就是人民币升值，由此引发海外资本的持续流入，导致境内流动性大幅增加，从而刺激股市和楼市的井喷。
如今，外汇储备开始减少，是否意味着国际资本流动方向的改变？这是市场最担忧的问题。
担忧热钱出逃引发暴跌
自1664点反弹以来，沪指出现4.55%跌幅的情况实属少见，并且，这个下跌还伴随着昨天开始正式实施的利率下降政策利好。
事实上，不少分析人士也将市场的下跌与热钱的抽离、中国外汇储备5年来首度出现负增长相联系。
有分析认为，由于热钱数量庞大，而中国的外汇储备大部分已经购买了各种美元资产，如果热钱集中撤出，中国势必要抛售美元资产冲抵热钱，而这又会造成美元资产的贬值，最终外汇储备“损失惨重”。
不过，市场人士对于这种判断表示否定。和讯证券首席分析师文国庆研究发现，在过去5年的57个月里，中国每个月的外汇储备均处于净增加的状态，这种资金的流入主要是来自贸易顺差增长和外商直接投资。文国庆此前接受本报采访时表示，热钱总体数量有限，虽然在市场中有放大作用，但并不会对股市产生直接影响。
一个问题是，如果这种增长的情况从现在开始逆转，会否出现市场担忧的“外汇储备减少，进而引发资本市场再度崩盘”呢？
“表明外部环境更糟糕”
人民大学金融证券研究所副所长赵锡军刚刚也对有关国内热钱进行了追踪研究。他观察到，从去年下半年到今年4月份，中国的外汇储备一直呈现单月净增态势，有资金不断流入中国和国际原油市场，主要是为了寻找资金避风港。但从4月份之后，资金的内外流动幅度加大，但每到金融危机稍微稳定时，仍旧会有资金继续流入。
“去年7月份到今年6月份进入中国的资金就算什么也不干，放在银行里也会增值最少16%～17%，一是人民币升值了14～15个百分点，再加上商业银行的2个点的利差。”赵锡军告诉记者，随着金融危机进一步演绎，美联储7000亿美元救市计划中已经对金融体系注资1900亿美元后，不少外资开始从中国撤离，但这种情况不仅发生在中国，也发生在美国本身——“金融机构出卖资产拯救自己”。
赵锡军表示，从统计数字看，即便到今年9月份，外汇储备仍旧呈现增长的态势，外汇储备减少只是“10月份单个月”的情况。一个值得注意的现象是，从今年4月份以来，国际资本往来项目愈发活跃，与此前稳步增长情况很不一样，而这也和美国次贷危机导致的全球流动性变紧，美国的商业银行出现亏损，“四处弄钱，弥补损失”有关。
赵锡军认为，近期出现的单月外汇储备下降表明外部情况有点糟糕，包括一部分此前进入中国的QFII也在撤出，这可能会对资本市场造成一定的影响，但是总体对A股的影响并不大。(每日经济新闻 姜艳艳)
售汇量攀升人民币升值预期改变 热钱或已流出
售汇量攀升人民币升值预期改变 热钱或已流出
热钱究竟有没有流出中国？
现在看来，这个敏感问题的答案并不乐观。
上周六，国家外汇局资本项目管理司外债处处长蔡秋生表示，目前我国的外汇储备已经低于19000亿美元。如果此言不假，这将是我国外汇储备自2003年12月份以来的首次下降。此前，截至今年9月末，我国的外汇储备已经突破1.9万亿美元，达到19056亿美元。
尽管迄今央行还未正式公布10月份和11月份的外汇储备数据，但是商业银行人士透露，境内居民近几个月的结汇量骤降、售汇量剧增，而这些资金最终却没有以外汇存款的形式表现出来。
售汇量急剧攀升
实际上，如果单从贸易顺差和FDI的数据来看，并不支持外汇储备的下降。
据海关总署发布的相关数据显示，10月份，我国的贸易顺差创历史新高，达到352.39亿美元，11月份贸易顺差再次刷新纪录，达到400.9亿美元。同期，FDI的数据略有下降。10月当月，我国实际使用外资金额(FDI)67.22亿美元，同比下降2.02％，为今年以来首次出现单月负增长。11月份当月，中国实际FDI为53.22亿美元，较上年同期大幅下降36.52%。
从上述数据看出，由于贸易顺差单月冲高幅度较大，完全覆盖了同期FDI的净下降额，所以两者合计来看，10月和11月份的贸易顺差与FDI相加数额依然达到了今年的高峰。如此看来，如果货物流和资金流相一致，那么外汇应该是净流入的，反映到外汇储备数上应该是增加的。
而外汇储备同期不仅没有增加，反而减少，原因可能有四种情况:一是，虽然贸易顺差和FDI依然是净流入，但是外汇进入后没有结汇，而被居民(即企业和个人)持有了;二是，企业居民加大了购汇的力度，远远覆盖了结汇量;三是，外汇储备投资本身出现了损失，大于了结售汇的净增加额;四是，资本外逃。
从结售汇来看，中行、工行等相关部门人士均透露，近两个月结汇量确实明显下降，而售汇量增长很快，“居民持汇意愿强烈”。
一家股份制银行外汇交易人士也告诉记者:“最近两个月市场有一个明显的转向。”其透露，在7、8月份，结汇量非常大，每月的结汇量要大于售汇量2-3倍，甚至更高。而从11月份开始，售汇量开始急剧攀升，且结汇量明显下降。目前，每月的售汇量是结汇量的4-5倍。环比来看，目前售汇量较7、8月份增长了3-4倍，而结汇量则骤降为7、8月份的1/3-1/2。
上述人士告诉记者:“尤其是一些大额的售汇明显增多，动辄1000万美元，或者500万美元以上。”
结汇量大大小于售汇量，将直接导致外汇储备下降。
但是，在结汇量减少而售汇量增长的同时，这些外汇并没有导致同期外汇存款的增长。
央行数据显示，11月末外汇各项存款余额1742亿美元，当月外汇各项存款减少36亿美元，同比多减31亿美元。而10月份外汇各项存款还是增加36亿美元，同比多增7亿美元。
一位不愿具名的商业银行外汇分析人士指出:“这说明，这些外汇资金并没有在境内持有，而是外流了。”
另外，导致外汇储备下降的原因还可能与近期的汇率波动加大、外汇储备投资出现损失有关。从理论上讲，如果央行当月收购到的外汇低于其外汇投资的损失，那外汇储备将同样表现为缩水。
建设银行研究部高级研究员赵庆明测算，以当月外汇占款增加额除以当月人民币兑美元的平均汇率计算央行所购外汇金额，即当月外汇储备的净增加值。根据测算，6至9月各月央行购进的外汇储备分别为105.86、503.01、267.36、527.29亿美元，与当月外汇储备增加额相比，7月和9月两月外汇储备增加额反而少于央行购进额，这说明当月的外汇储备收益为负。
赵庆明认为，收益为负并不出奇，因为美元汇率指数在7月15日以后开始进入上升通道，美元兑欧元、英镑、加元、澳元等主要非美货币汇率开始走高，这种情况下，我国外汇储备中的非美元货币资产折算为美元时就会存在损失。此外，在当前国际金融危机不断蔓延和深化的大背景下，外汇储备投资也会遭受投资损失。
综合而言，资本外流和外汇储备的投资损失可能共同导演了外汇储备的下降。
人民币升值预期改变
实际上，所有的改变都在预料之中，而指挥这些改变的就是人民币的贬值预期。
人民币贬值预期初现，始于9月中旬的境外人民币不可交割远期市场(NDF市场)。9月19日，NDF市场美元兑人民币一年期远期报价骤升为6.99，维持贬值预期至今。
一个月后，贬值预期传染至境内。10月10日，境内远期市场各期限收盘价完全转为升水。除了10月14-17日出现短暂的“升、贴水争夺战”外，从10月22日开始，境内远期市场开始全部转为升水。
12月1日-3日，银行间市场人民币对美元贬值连续三天打到跌停板，12月1日的远期市场贬值预期空前高涨，达到升水1000点。当天的境内远期市场1年期的人民币对美元中间价达到6.9945，售汇价达到7.0120，而NDF市场的1年期人民币对美元则达到7.2的低位。
随着人民币对美元贬值预期抬头，居民的外汇交易行为开始快速调整和转向。
某股份制银行外汇交易人员告诉记者，企业购汇量的急剧增长可能与对外支付有关，现在看来这并不成立。中国11月进口额748.97亿美元，较上年同期大幅下降17.9%。这个数据说明，企业对外支付的需要在大幅下降而不是上升。
而更多的可能是，进口企业在预期人民币贬值的情况下，选择了购汇提前付款，从财务成本考虑，选择了提前购汇备用，甚至以贸易支付为由，加大了资本的对外转移。
实际上，对资本外逃的担忧，已经引起监管层的关注。
为严防外汇资金外流，外汇局近来动作频频。继7月初对企业货物贸易项下外债实行登记管理之后，国家外汇管理局从11月15日起对企业货物贸易项下的对外债权也实行登记管理。12月2日，开始加强企业对外支付的税单审核。12月的金融促进经济发展的30条意见中也提出，要加强结汇与贸易活动真实一致性的审核，提高企业预收货款的结汇比例和延期付款的年度发生额规模。(21世纪经济报道 杜艳)
产业外资撤离愈演愈烈 四部委严防死守
产业外资撤离愈演愈烈 四部委严防死守
12月23日有消息称，10月末我国的外汇储备已经减至1.89万亿美元以下，而这一数据在9月末还达到1.9056亿美元，二者相差超过156亿美元。如果加上10月份高达352.4亿美元的外贸顺差，粗略估计，资金流出的数额或达到500亿美元之巨。如果这种情况延续，对于我们严重依赖外国投资的经济增长模式将是一个严重的打击。
目前这一情况还没有官方数据，但有关方面显然已经开始“严防死守”。近日商务部、外交部、公安部、司法部联合发文，对非正常撤离中国的外资，做好跨国追究与诉讼相关工作。
受此影响最大的将是外贸产业，国泰君安认为，外资撤离有可能使得未来一段时期贸易进出口增速同步下滑。
警惕外资“范跑跑”
四部委联合发文意味深长
12月20日，四部委联合印发了《外资非正常撤离中国相关利益方跨国追究与诉讼工作指引》。其中谈到，对于非正常撤离中国的外资，四部委将加强工作协调配合，做好跨国追究与诉讼相关工作，最大限度地挽回当事人的经济损失。
商务部有关负责人表示，近年来，我国部分地区出现少数外商投资企业非正常撤离现象，给中方相关利益方造成严重经济损失，同时也对我国的双边经贸往来和地方社会稳定造成一定消极影响。改革开放30年，第一次出现了“少数外商投资企业非正常撤离现象”，政府出台政策的苦心值得推敲。
“可能是外商携款潜逃案例的愈演愈烈使然”，国泰君安研究员王虎认为，大家非常关心目前有多少外资在撤离，并且对中国实体经济影响多大。王虎认为，近期热钱有流出，但并不多。FDI的大幅减速也表明外资进入中国长期投资的意愿目前正在减弱。
“这也从侧面反映了金融危机逐渐对外商投资企业产生负面影响，以及不断迁往人力、原材料成本更低廉的越南、印度等国而造成部分企业不断撤离中国”，方正证券研究人士表示，外企为规避繁杂的清算手续和避免返还当初进入中国时接受过的各种优惠而不断采取非正常方式撤离中国。这对我国的双边经贸往来和地方社会稳定造成一定消极影响。
海通证券认为，四部委正式将外资非正常撤离追责上升到国家高度。现在FDI已没有“热钱”水分，去年和今年一季度由于热钱流入明显，推高了国内的FDI水平，但是目前国内股市和房地产均不景气，加之汇率和降息影响，热钱已经没有了获利的空间，因此抽离明显。
外资撤离数据测算
10月资金流出或高达500亿美元
央行人士早就说过，要防止热钱快进快出，特别是要防“快出”。
目前的外资撤离的数据还无法得知，但从市场透露出来的信息，我们还是可以做一个测算。
国家外汇管理局资本项目管理司外债处蔡秋生日前表示，中国的外汇储备量自2003年12月份以来首次下降，已低于19000亿美元。而昨天更有市场人士称，中国10月末外汇储备已降至1.89万亿美元以下。
根据央行数据，2008年9月末，国家外汇储备余额为19056亿美元，刚刚过去的10、11月份，我国外贸顺差连续创下有史以来的新高，分别达到352.4亿美元和400.9亿美元。
这样算来，单单10月份，资本可能流出就高达500亿美元。由于11月末的外汇储备目前还没有公布，如果仍然没有明显的增加，10月份的500亿流出加上11月的400亿顺差，这两个月的数据将高达900亿美元。这对于我们目前急需资金支持的经济环境来说有比较大的影响。
而且，从外商直接投资(FDI)数据来看，10、11月份，FDI增长出现下降，实际FDI分别为67.22亿美元和53.22亿美元。而就在今年1月份，中国FDI总额112亿美元。去年12月份FDI更高达130.94亿美元。FDI的数据下滑比较明显。
“外汇储备的减少可能就是因为外资的撤离”，江南证券金融研究所副所长魏凤春表示，外汇储备减少往往有几种情况，一是外贸顺差减少；二是投资美国国债损失；三是外资撤离中国；四是外汇制度变化，民间外汇留存增加。目前来看，一、二、四发生的可能性都不大，最大的可能是外资撤离中国。
在世界经济格局的变迁中，整个世界的产业资本、金融资本正在作调整。目前可以确定的是，明年FDI将减少。据世界投资促进机构协会(WAIPA)预测，2009年全球外国直接投资(FDI)将比今年减少12％-15％.这一趋势反映了可获信贷减少、资产价格下降以及资金大规模撤离的现状。
撤离只是短期事件
劳动密集型外贸产业受影响最大
“对目前外资撤离引起的外储减少要引起足够重视”，魏凤春强调，外资不受控制地撤离会引致可怕的后果，即资产价格大幅下行，房地产等金融资产受损严重。
其实早在今年年初，就有外资企业撤离广东的消息。这其中以港资、台资为主，多为劳动密集型中小企业。主要分布在五金、玩具、服装、制鞋、塑胶等行业。
“有一点值得注意的是，在中国的进出口贸易额中，来自外资企业的占比都超过50％，且大多为加工类企业，因此外资撤离有可能使得未来一段时期贸易进出口增速同步下滑，而贸易顺差则未必”，王虎认为。
而从总体看，王虎认为，产业外资从中国的撤离只是短期事件，相对于其他国家，中国仍然是较好的投资地区，这并不值得担心。
从2007年我国固定资产投资资金来源上来看，外资占比只有5％左右，因此FDI流入的减少对2009年投资影响不大。从就业上看，2007年我国在外资企业就业总人数约4200万，在全部城镇就业人数中占比约10％，部分外资的撤离不会对就业市场造成大规模冲击。(南方都市报 戎明迈 曾钰文)
